來源：新浪基金
6 月 8 日，A 股遭遇明顯調(diào)整，上證指數(shù)失守 4000 點(diǎn)，收跌 1.70%，創(chuàng)業(yè)板指大跌 3.69%。盤面上，AI 硬件、半導(dǎo)體、CPO 等前期強(qiáng)勢的科技板塊全線回調(diào)，銀行、煤炭等高股息板塊則逆勢走強(qiáng)。針對此次調(diào)整，多家基金公司發(fā)布最新解讀，普遍認(rèn)為本輪下跌主要由海外加息預(yù)期升溫、前期獲利盤集中兌現(xiàn)以及科技板塊交易擁擠等因素觸發(fā)，但中長期科技牛市的主線邏輯并未改變，短期休整過后，市場仍有望回歸科技成長主線。
觸發(fā)調(diào)整的核心原因：海外加息預(yù)期升溫，疊加獲利盤集中兌現(xiàn)
基金公司普遍認(rèn)為，本次調(diào)整的導(dǎo)火索是海外市場風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。前海開源基金指出，上周五美國公布的 5 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，進(jìn)一步加劇了市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息或維持高利率的擔(dān)憂，美股大幅跳水，標(biāo)普和納斯達(dá)克分別下跌 2.6% 和 4.2%，恐慌情緒隨即蔓延至亞太市場。
摩根資產(chǎn)管理也分析稱，美國 5 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超出預(yù)期，疊加美國科技巨頭密集拋出股權(quán)融資方案，投資者對市場流動(dòng)性的擔(dān)憂迅速升溫，海外科技成長股估值率先承壓，恐慌情緒在亞太科技鏈條間快速蔓延，盡管 A 股順周期及大金融板塊走勢穩(wěn)健，但科技及半導(dǎo)體硬件產(chǎn)業(yè)鏈全天面臨較重的獲利盤賣出壓力。
此前科技股大幅上漲積累了大量獲利盤，也是市場回調(diào)的內(nèi)在動(dòng)因。金鷹基金表示，美國就業(yè)市場強(qiáng)勁表現(xiàn)令美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，全球流動(dòng)性正出現(xiàn)分化，而 A 股前期科技板塊極端分化，階段性的結(jié)構(gòu)再平衡需求也在積聚。金信基金投資總監(jiān)孔學(xué)兵則強(qiáng)調(diào)，此次美股調(diào)整看似是宏觀和產(chǎn)業(yè)邏輯出現(xiàn)變化，但本質(zhì)上還是資金行為，此前交易結(jié)構(gòu)過于擁擠，放大了利空帶來的波動(dòng)，使得市場高估了事件本身的影響，部分資金趁利空獲利了結(jié)、進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的 " 高低切換 " 和 " 再平衡 "。
長盛基金表示，市場大幅調(diào)整主要受三重因素共振影響。外圍市場劇烈波動(dòng)是直接導(dǎo)火索，美國 5 月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)化加息預(yù)期，疊加中東地緣局勢升溫，導(dǎo)致隔夜美股納斯達(dá)克指數(shù)暴跌并引發(fā)全球科技股估值重估，亞太股市普遍承壓。資金層面，臨近半年末機(jī)構(gòu)面臨業(yè)績考核與調(diào)倉壓力，前期漲幅巨大的科技成長賽道獲利盤集中兌現(xiàn)，資金加速向低估值、高股息的防御性板塊進(jìn)行高低切換。技術(shù)面上，指數(shù)在連續(xù)上漲后本身存在消化估值和籌碼的內(nèi)在需求，外圍擾動(dòng)與內(nèi)部調(diào)倉形成共振，放大了短期波動(dòng)。
多家機(jī)構(gòu)共識(shí)：科技牛邏輯未變，調(diào)整是短期休整
對于后市，多家機(jī)構(gòu)表達(dá)了相似觀點(diǎn)：此次調(diào)整是科技牛行情中的階段性休整，中長期主線并未動(dòng)搖。
前海開源基金指出，AI 產(chǎn)業(yè)趨勢仍然明確，中美財(cái)報(bào)持續(xù)驗(yàn)證景氣，產(chǎn)業(yè)端新增催化不斷，重要環(huán)節(jié)的供需缺口仍在，市場整體仍處牛市格局。因此，當(dāng)前行情更多是短期市場結(jié)構(gòu)極致、止盈盤積累較多背景下的借機(jī)休整，歷史上主線上漲行情中也總有類似階段；待行情整理后，預(yù)計(jì)整體行情和科技主線將再度延續(xù)。
前海開源基金楊德龍也明確表示，從中長期看，本輪 AI 科技革命必然會(huì)帶來科技股的投資機(jī)會(huì)，本次回調(diào)可看作對前期過快上漲的修正，并非行情終結(jié)。他還特別強(qiáng)調(diào)，人形機(jī)器人板塊受益于宇樹科技過會(huì)及馬斯克 Optimus V3 即將上市的利好，有望接力芯片半導(dǎo)體成為領(lǐng)漲板塊，短期的下跌不會(huì)改變 A 股慢牛長牛的大趨勢。
金信基金孔學(xué)兵明確指出，當(dāng)前市場尚不具備成長風(fēng)格全面轉(zhuǎn)向價(jià)值風(fēng)格的宏觀基礎(chǔ)，以科創(chuàng)為核心的科技成長方向無論是持續(xù)時(shí)間還是泡沫化程度都不足以出現(xiàn)重大逆轉(zhuǎn)，沖擊之后仍將是中期行情核心主線，AI 敘事并非終結(jié)而是階段性擾動(dòng)，近期的擾動(dòng)并不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)格切換的信號(hào)。
長盛基金指出，展望未來，市場短期將延續(xù)震蕩整固格局，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控但結(jié)構(gòu)性分化加劇。中長期來看，此次調(diào)整是對前期過快上漲的合理修正，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的核心邏輯并未改變，市場在充分釋放風(fēng)險(xiǎn)后有望夯實(shí)底部，建議保持耐心，規(guī)避高位題材股，關(guān)注業(yè)績確定性強(qiáng)的低估值主線及超跌優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的布局機(jī)會(huì)。
資金切換方向：銀行、高股息等防御板塊逆勢受捧
在市場調(diào)整中，資金呈現(xiàn)出從高估值科技板塊向低估值、高股息板塊切換的跡象。6 月 8 日，銀行板塊逆勢收漲 0.64%，煤炭板塊上漲 0.39%，石油石化、家電等板塊也相對抗跌。摩根資產(chǎn)管理也觀察到，由于全球宏觀流動(dòng)性預(yù)期生變，場內(nèi)多頭資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性收斂，主動(dòng)從高市盈率的 AI 硬件、半導(dǎo)體細(xì)分賽道撤出，轉(zhuǎn)向高股息、低估值的順周期以及大金融板塊。
也有機(jī)構(gòu)指出，應(yīng)當(dāng)區(qū)分對待科技板塊內(nèi)部的分化。摩根資產(chǎn)管理提到，科技與硬件產(chǎn)業(yè)鏈顯著回調(diào)，板塊內(nèi)部走勢出現(xiàn)分化。受到海外科技板塊回撤的二次沖擊，A 股與港股的 AI 概念股及算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈日內(nèi)跌幅靠前。存儲(chǔ)、CPO、光模塊等細(xì)分方向領(lǐng)跌，部分龍頭股低開后維持低位震蕩。但板塊內(nèi)部并非全線回落，受益于自主可控政策預(yù)期的部分本土算力與半導(dǎo)體設(shè)備材料個(gè)股表現(xiàn)出一定的承接力度，機(jī)器人板塊逆勢走強(qiáng)。
金鷹基金提醒，6 月 FOMC 會(huì)議的政策表態(tài)以及美國商業(yè)航天領(lǐng)域的頭部企業(yè) IPO 潛在虹吸效應(yīng)，仍可能擾動(dòng)市場短期情緒，而歐、日央行加息也一定程度觸發(fā)全球 " 緊縮 " 擔(dān)憂。但往后看，隨著投資者對海外 " 防御式緊縮 " 擔(dān)憂情緒的逐步消退，A 股在經(jīng)歷此輪波動(dòng)調(diào)整后，或有望較快迎來風(fēng)格再平衡窗口。而在這個(gè)切換過程中，前期極致分化格局或有望收斂。存量博弈格局短期難改的背景下，板塊輪動(dòng)或仍將維持高頻。
行業(yè)配置上，金鷹基金建議，以均衡配置應(yīng)對市場波動(dòng)，中期繼續(xù)關(guān)注科技產(chǎn)業(yè)趨勢，并驗(yàn)證能源與供應(yīng)鏈安全新景氣方向。當(dāng)前市場進(jìn)入高位震蕩期，配置思路上，我們建議可從單邊進(jìn)攻轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)精選，重點(diǎn)把握市場整理階段的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，規(guī)避高位高估值、缺乏業(yè)績支撐的題材方向。進(jìn)攻端，科技成長或仍是中期主線，但短期應(yīng)聚焦有訂單、有業(yè)績兌現(xiàn)、有產(chǎn)業(yè)趨勢支撐的方向，如算力、半導(dǎo)體設(shè)備和材料等。在科技賽道尚未明顯泡沫化的背景下，高增長方向仍具備一定抵御流動(dòng)性擾動(dòng)的能力。同時(shí)，隨著能源價(jià)格和企業(yè)成本約束逐步顯現(xiàn)，算電協(xié)同、儲(chǔ)能、風(fēng)電、綠電電網(wǎng)、鋰電等能源安全相關(guān)方向或有望成為新的景氣分支，創(chuàng)新藥或可作為具備獨(dú)立產(chǎn)業(yè)邏輯的補(bǔ)充配置。防御端，短期高低切換資金或繼續(xù)流向高股息板塊，建議關(guān)注電力、煤炭、銀行等方向；同時(shí)，有色品種可關(guān)注海峽通航預(yù)期或帶來的交易機(jī)會(huì)，化工、工程機(jī)械等中游龍頭則有望通過海外份額擴(kuò)張對沖內(nèi)需回落，體現(xiàn)供應(yīng)鏈安全優(yōu)勢。
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