來(lái)源：環(huán)球市場(chǎng)播報(bào)
哥倫比亞商學(xué)院研究人員的最新研究顯示，在近年來(lái)華爾街最熱門(mén)領(lǐng)域 —— 規(guī)模 1.8 萬(wàn)億美元的私募信貸市場(chǎng)中，支撐其中越來(lái)越大一部分資產(chǎn)的評(píng)級(jí)系統(tǒng)性地低估了投資風(fēng)險(xiǎn)。
這一發(fā)現(xiàn)來(lái)自本月在線(xiàn)發(fā)表、尚未經(jīng)過(guò)同行評(píng)審的一篇論文，加劇了外界對(duì)美國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)潛藏風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。保險(xiǎn)公司正加碼押注私募信貸，為打造這些產(chǎn)品的金融家?guī)?lái)了豐厚收益，同時(shí)促使主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)和分析師警告稱(chēng)，保單持有人可能面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。
該研究聚焦所謂的私函評(píng)級(jí)（private-letter ratings）；這類(lèi)評(píng)級(jí)不像傳統(tǒng)公開(kāi)評(píng)級(jí)那樣廣泛傳播。Xuelin Li、Sangmin S． Oh 和 Giacomo Ricciardi 在論文中稱(chēng)，帶有非公開(kāi)評(píng)級(jí)的資產(chǎn)發(fā)生信用損失的可能性約為公開(kāi)評(píng)級(jí)中同等評(píng)級(jí)債務(wù)的兩倍。這些出人意料的的損失率 —— 盡管低于 1% —— 是在相對(duì)平穩(wěn)的年份。
換句話(huà)說(shuō)，研究人員發(fā)現(xiàn)，在底層資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，非公開(kāi)評(píng)級(jí)要比公開(kāi)評(píng)級(jí)高出兩到三個(gè)級(jí)別。這意味著，擁有非公開(kāi) BBB 評(píng)級(jí)的債券 —— BBB 是最低投資級(jí)別之一 —— 遭受損失的可能性與公開(kāi)評(píng)級(jí)為 BB+ 或 BB 的債券大致相當(dāng)，而后者屬于投資級(jí)以下。
" 多年來(lái)，我們一直把這套信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)視為理所當(dāng)然，" 哥倫比亞大學(xué)助理教授 Oh 在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，" 很多監(jiān)管措施和投資者的決策都依賴(lài)于信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)在衡量和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)方面的準(zhǔn)確性。"
壽險(xiǎn)公司使用的多數(shù)非公開(kāi)評(píng)級(jí)都來(lái)自三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：Egan-Jones Ratings Co．、Kroll Bond Rating Agency（KBRA）和 Morningstar DBRS。該研究中使用的數(shù)據(jù)并未指明哪些公司對(duì)遭受損失的信貸進(jìn)行了評(píng)級(jí)。
KBRA 和 Morningstar 表示，無(wú)論公司是上市公司還是非上市公司，他們都采用相同的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和方法，而且這兩種類(lèi)型都擁有良好記錄。Morningstar 還表示，哥倫比亞大學(xué)的報(bào)告包含 " 嚴(yán)重的錯(cuò)誤和假設(shè) "，并稱(chēng)其結(jié)論 " 存在嚴(yán)重缺陷 "。
Morningstar 投資者策略主管 Richard Sibthorpe 在采訪(fǎng)中補(bǔ)充稱(chēng)，該論文將所有評(píng)級(jí)公司混為一談，沒(méi)有考慮它們之間的差異。
Egan-Jones 拒絕置評(píng)。
研究人員稱(chēng)，截至去年底，壽險(xiǎn)公司持有的非公開(kāi)評(píng)級(jí)資產(chǎn)總額約為 4，810 億美元，占其評(píng)級(jí)信貸組合的約 12%，高于 2018 年的不足 2%。
華爾街投資公司旗下的保險(xiǎn)公司往往更多使用非公開(kāi)評(píng)級(jí)。其保險(xiǎn)關(guān)聯(lián)公司的申報(bào)文件顯示，非公開(kāi)評(píng)級(jí)證券在其評(píng)級(jí)信貸組合總額中的占比可能超過(guò) 20%。
這其中包括基金管理公司黑石、Eldridge Capital Management、阿波羅全球管理公司和 KKR 的保險(xiǎn)關(guān)聯(lián)公司。這些業(yè)務(wù)的發(fā)言人均拒絕置評(píng)，Resolution Life Group Holdings Ltd．的代表也拒絕置評(píng)，該公司聘用黑石擔(dān)任資產(chǎn)管理人。
Massachusetts Mutual Life Insurance Co．表示其五十多年來(lái)一直是私募信貸領(lǐng)域 " 自律且成功的投資者 "。該公司在其評(píng)級(jí)信貸組合中有 24% 使用非公開(kāi)信貸評(píng)級(jí)。" 我們的策略在不同經(jīng)濟(jì)周期中持續(xù)跑贏公開(kāi)市場(chǎng)替代品，反映出我們跨資產(chǎn)類(lèi)別和行業(yè)的多元化投資方式，" 該公司在聲明中表示。
哥倫比亞大學(xué)研究人員估計(jì)，如果非公開(kāi)評(píng)級(jí)與底層資產(chǎn)表現(xiàn)相一致，保險(xiǎn)公司需要多持有約 45 億美元資本，這一總額將由一批公司共同承擔(dān)。
在美國(guó)，保險(xiǎn)公司主要由其注冊(cè)所在州監(jiān)管，而全國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)（NAIC）制定全國(guó)性標(biāo)準(zhǔn)，并自行對(duì)少數(shù)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)。
NAIC 在聲明中表示："NAIC 和州保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)多年來(lái)一直在積極監(jiān)測(cè)并逐步應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)公司不斷演變的投資組合。" 該組織指出，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可酌情質(zhì)疑評(píng)級(jí)。
