央行
瑞銀：美聯儲加息門檻仍高 霍爾木茲海峽長期受阻或推動降息
盡管美國通脹風險上升降低了美聯儲短期降息的可能性，但瑞銀認為，美聯儲重新加息的門檻仍然很高。當前市場可能過度定價美聯儲收緊政策的風險，這反而為投資者提供了 " 鎖定利率 " 的機會，尤其是在短久期和中久期優質債券領域。
瑞銀認為，美聯儲仍可能對關稅或油價引發的一次性供給沖擊型通脹保持觀察，而不是立即加息。勞動力市場繼續降溫的證據，也將支持美聯儲維持觀望。美國工資增速仍在下行，勞動參與率下降，調查顯示就業市場處于 " 低裁員、低招聘 " 狀態；實際工資增速近期轉負，個人儲蓄率接近歷史低位，削弱了經濟活動緩沖。
瑞銀預計，到 2026 年底油價將低于當前水平，油價沖擊對增長的拖累將使 GDP 增速回歸趨勢水平，并在下半年重新強化通脹下行趨勢。同時，金融環境已經收緊，尤其是長期利率接近數十年高位，而這正是居民和企業融資的重要利率。
若霍爾木茲海峽長期受阻，經濟下行風險甚至可能推動美聯儲降息。在這一情景下，瑞銀預計美聯儲將在今年 12 月和 2027 年 3 月降息。
市場
美銀：通脹數據或考驗 AI 行情 但電力、半導體仍有催化劑
在上周美國非農就業數據強勁后，本周公布的通脹數據可能進一步推高市場對美聯儲轉向鷹派的擔憂，從而對近期 AI 相關股票漲勢構成考驗。本周關鍵宏觀數據包括周三公布的 5 月 CPI 和周四公布的 PPI，美銀預計 5 月整體 CPI 同比升至 4.2%，與市場預期一致，為 2023 年 4 月以來最高；環比預計上漲 0.46%，主要受能源價格再度上行推動。核心 CPI 預計環比上漲 0.20%、同比上漲 2.8%。
美銀認為，當前環境與 2022 年有相似之處，均面臨負面供給沖擊、供應鏈壓力和投入成本上升，但這并非 2022 年的簡單重演。與當時相比，目前庫存狀況更好，商品需求較弱，勞動力市場更均衡，財政政策也沒有那么擴張，因此雖然通脹可能高于該行當前預測，但預計不會重現 9% 的同比高峰。
本周部分事件仍可能重新點燃 AI 敘事，包括甲骨文財報、Entergy 投資者日以及美銀倫敦 TMT 大會。Entergy 將于 6 月 9 日舉行投資者日，美銀預計管理層將提供更完整的長期資本開支框架，并說明大型客戶合作、設備準備情況、負荷增長支持能力以及數據中心電力需求的持續性。甲骨文財報也可能為 AI 基礎設施和數據中心建設主題提供更多線索。
在半導體和軟件方面，美銀倫敦 TMT 大會將于 6 月 9 日至 11 日舉行，逾 70 家公司參會。其中，ASML 會議將成為觀察全球半導體供應鏈需求的重要窗口，并可能對英偉達、AMD、英特爾、博通以及臺積電等公司形成映射。軟件領域則關注 SAP 等公司對 AI 采用、訂單管線和商業化進展的反饋。
不過，美銀也提醒，標普 500 后市需保持謹慎。該行策略師的熊市信號中，長期增長預期過高和高市盈率股票跑贏近期均已觸發紅旗，提示投資者可考慮在高位獲利了結。
外匯
巴克萊：日本家庭海外投資每年帶來約 10 萬億日元賣壓
巴克萊在最新報告中指出，日本家庭通過投資信托配置海外資產，正成為日元持續承壓的重要因素之一。目前相關資金流每年約帶來 10 萬億日元的賣盤壓力，而 2027 年啟動的 " 兒童小額投資免稅制度（NISA）" 可能進一步增加最高約 1 萬億日元的額外賣壓。
在物價上漲、利率上行和股市走強背景下，日本家庭正在重新配置資產。現金和存款占家庭金融資產的比重持續下降，2025 年 6 月跌破 50%，到當年 12 月降至 48.5%，為 2007 年 9 月以來最低；與此同時，股票、債券和投資信托等風險資產占比已升至 23.0%，明顯高于 2010 年代前半期略高于 10% 的水平。
新 NISA 制度是推動資金流向海外資產的關鍵因素。2024 年，流入 NISA 合格投資信托的資金達 12.6 萬億日元，其中 11.7 萬億日元投向海外資產；2025 年流入 9.9 萬億日元，其中 9.7 萬億日元投向海外資產。2026 年以來，相關流入已達 7.2 萬億日元，其中 6.1 萬億日元流向海外。巴克萊預計，按當前節奏，2026 年全年流入規模可能再次接近 10 萬億日元，并繼續對日元構成拖累。
2027 年 1 月，日本將推出面向 0 至 17 歲人群的 " 兒童 NISA"，年度投資上限為 60 萬日元，免稅持有上限為 600 萬日元。巴克萊認為，若賬戶滲透率達到 10% 至 15%，且額度使用率為 50%，該制度可能帶來每年約 4000 億至 6000 億日元的日元賣壓，最高或接近 1 萬億日元。
除投資信托外，日本散戶外匯交易也在加劇日元賣壓。報告稱，非商業投資者的日元凈空頭頭寸在 4 月底干預后一度下降，但隨后重新擴大，截至 6 月 2 日升至 12.9 萬張合約，為 2024 年 7 月以來最高。
不過，巴克萊也指出，日元賣壓并非不可逆。若美日政策利差收窄，或日本家庭通脹預期下降，日元實際利率吸引力將上升，家庭海外投資帶來的日元賣壓可能有所緩和。
產業
德銀：半導體庫存回升并非需求轉弱 行業正提前應對潛在短缺
德意志銀行在最新半導體庫存分析報告中指出，2026 年一季度半導體行業庫存有所回升，行業庫存周轉天數（DIO）重新升至五年中位數上方，但該行認為，這更多反映企業為應對需求改善和潛在供應短缺而主動備貨，并非需求走弱信號。
一季度半導體行業加權和非加權 DIO 分別較五年中位數高出 4% 和 2%，扭轉了上一季度低于長期中位數的趨勢。盡管表面上看庫存上升可能引發市場擔憂，但德銀指出，過去約 30 天內，其覆蓋的大多數半導體公司需求展望依然強勁，且本財報季多數公司上調了后續季度指引。因此，庫存增加更可能是企業為避免生產中斷而提前建立緩沖。
值得注意的是，本季度 DIO 增長仍低于季節性水平。加權和非加權 DIO 均環比增長 4%，低于一季度通常 5% 和 7% 的季節性增幅，說明需求仍在以高于平均水平的速度消化供應。
與此同時，渠道庫存繼續改善。以美國兩大電子元件分銷商 Arrow 和 Avnet 為代表的渠道 DIO 已連續第四個季度下降，目前約為 69 天，環比下降 2%，較五年中位數 75 天低 8%。德銀認為，半導體公司庫存上升、渠道庫存下降，通常意味著終端需求強勁，產品正在快速通過分銷渠道。
從銷售與庫存增速看，一季度半導體銷售額同比增長 54%，明顯快于庫存同比 23% 的增速，這已是連續第十個季度銷售增速跑贏庫存增速。德銀認為，這進一步說明行業需求仍強于供應，反映周期性復蘇正在改善。
德銀預計，在 AI 相關需求持續強勁，以及工業、汽車等廣泛終端市場周期性回暖的推動下，半導體公司和渠道伙伴都可能繼續維持或擴大庫存規模。不過，該行也提醒，供應短缺風險和提前拉貨現象仍需持續觀察。
大宗商品
匯豐：霍爾木茲海峽或難全面恢復通航 油價可能長期維持高位
布倫特油價自 5 月中旬以來已因美伊和平協議預期回落約 20 美元 / 桶，但市場可能低估了一個關鍵風險：達成停火或協議，并不等于霍爾木茲海峽將全面、無條件恢復通航。匯豐認為，市場討論重點應從 " 何時重開 " 轉向 " 重開后會恢復到什么程度 "。
伊朗已設立 " 波斯灣海峽管理局 "，試圖將對海峽通行的管理制度化。若未來形成 " 受管理通航 " 模式，即船只需經過審批、可能面臨收費或國別篩選，霍爾木茲流量可能長期低于戰前水平。第三方情景顯示，在 " 伊朗控制 " 情形下，到 2027 年底通行量或僅恢復至戰前約 45%。
匯豐認為，若霍爾木茲無法至少恢復至正常水平的 60% 以上，全球石油市場可能長期處于供應缺口，油價或需維持在三位數水平以迫使需求破壞。在部分重開情景下，布倫特油價甚至可能升向 150 美元 / 桶，且之后回落幅度有限。
海灣國家正加速建設繞開霍爾木茲的出口通道。沙特東西向管道已滿負荷運行，阿聯酋通往富查伊拉的 ADCOP 管道也計劃到 2027 年擴容至逾 300 萬桶 / 日。匯豐估算，若霍爾木茲流量恢復至約 1400 萬桶 / 日，即戰前 70% 至 75%，疊加繞行管道滿負荷運行，中東大部分原油出口可恢復，但成品油和 LNG 瓶頸仍難解決。
匯豐預計全球可觀測石油庫存將從 4 月約 79.5 億桶降至 6 月 75 億桶、7 月 74 億桶，創十余年低位。不過，該行不認同 " 幾周內見底 " 的說法，認為美國庫存可能到 10 月、全球庫存可能到 12 月才真正觸及最低運行水平。
瑞銀：黃金短期承壓但漲勢基礎未變 年底有望升至 5500 美元
黃金近期顯著回落，目前較 1 月創下的歷史高點低約 20%，主要受到能源價格上漲、美元走強以及市場擔憂美國利率維持高位更久等因素拖累。不過，瑞銀認為，推動黃金此前上漲的核心力量并未消失，金價仍有望在 2026 年重新走高。
中東沖突持續推高能源價格，支撐美元并推升實際收益率；同時，更緊的央行政策會提高持有黃金的機會成本，強勢美元也會抬高非美元買家的購金成本，從而壓制國際需求。
盡管如此，瑞銀仍看好黃金后市。該行指出，世界黃金協會數據顯示，今年一季度黃金需求依然強勁，央行購金需求也保持高位。與此同時，全球債務負擔偏高、美國財政赤字持續，以及各國央行推進儲備多元化，仍將支撐黃金的中長期配置價值。
瑞銀預計，近期金價疲軟只是暫時現象，隨著美聯儲今年晚些時候降息，美元可能轉弱，從而為金價提供支撐。政治不確定性和財政赤字問題也將繼續提升黃金需求。該行預計，黃金價格到年底有望升至 5500 美元 / 盎司。
近幾個月美國實際收益率與黃金之間的反向關系重新顯現，2 年期美債收益率與黃金價格的相關性已接近 -0.6，顯示市場再次重視黃金不產生利息收入所對應的機會成本。
公司
美銀：上調閃迪目標價至 2100 美元
美國銀行重申對閃迪股票的 " 買入 " 評級，并將目標價上調至 2100 美元。
隨著 AI 基礎設施建設持續推動需求增長，存儲芯片供應緊張的局面仍將維持，因此閃迪的定價能力有望保持強勁。
截至目前，閃迪已經通過新商業模式合同鎖定了超過三分之一的 2027 財年營收。這意味著其超過 60% 的 NAND 閃存供應仍可供客戶采購，盡管價格較一年前已經明顯提高。
隨著時間推移，越來越高比例的產能將納入這類新商業模式合同，從而提高公司盈利的穩定性。
這種新商業模式是 " 雙贏 "。對閃迪而言，可以提前鎖定收入；對客戶而言，則能夠確保獲得穩定的存儲芯片供應。
閃迪當前的投資邏輯不僅建立在 AI 帶來的存儲需求熱潮之上，更建立在其商業模式和盈利結構的改善之上。即便未來行業景氣度下降，公司也擁有更大的靈活性來控制供給、維持盈利能力。
韋德布什：Blackwell 越來越難買到，英偉達 GPU 需求依然強勁
隨著越來越多客戶反映采購難度上升，英偉達的 Grace Blackwell 系統，包括 GB300 和 B300，需求依然十分旺盛。
自 Ampere/Hopper 時代以來，英偉達加速器產品在生命周期后期從未出現如此明顯的供應緊張情況。這表明需求增長速度可能快于此前市場預期。
盡管供應受限——尤其是存儲器供應緊張——仍是產品難以獲得的主要原因，但英偉達目前在整個科技行業中擁有最強的供應鏈優勢。
英偉達已經領先競爭對手，提前鎖定了 2026 年的 DRAM 和 HBM 供應資源，而且很可能已經為 2027 年完成了類似布局。
韋德布什對英偉達給予 " 跑贏大盤 "（Outperform）評級，目標價為 330 美元。
